投资要点：
Ø 宏观：欧美衰退预期之下，东海荡偏度投海外需求或持续走弱；国内临近春节，期货在淡季下需求大概率延续疲软态势。宏观
Ø 供给：铝土矿国内产量走低，基本但进口量短期仍将维持较高水平，面偏铝土矿供应充足；氧化铝供过于求的空沪格局短期内仍无法改变；电解铝运行产能因多省份冬季采暖限电而有所回下降，1月份电解铝产量或有小幅回落。铝震铝年略
Ø 需求：当前临近春节，弱运淡季需求疲软，行沪海外圣诞节订单亦不及预期，月月叠加疫情扰动，资策下游工厂已逐渐停工放假，东海荡偏度投需求复苏或等到元宵节后。期货
Ø 库存：随着下游企业的宏观停工放假，铝锭社会库存出库明显减少、基本而入库基本保持不变，社会库存已进入季节性累库。
Ø 月差：社会库存进入季节性累库带来铝锭现货升贴水的走弱，铝锭现货或被注册为仓单进行卖交割，合约月差或在短期内从Back结构逐渐向Level、Contango结构转变。
Ø 结论：2023年1月电解铝将进入季节性的供过于求，沪铝价格预计维持震荡偏弱走势。
Ø 操作建议：单边逢高试空；月差逢高开立反套。
Ø 风险因素：冬季采暖限电范围扩大。
截至12月30日，沪铝主力收18700元/吨，月度跌幅0.53%。伦铝收 2388.5美元 /吨，月度跌幅4.11%。沪伦比值处于7.83附近。
沪铝价格在12月主要处于区间震荡之中，且分为前后三个阶段：第一阶段，12月上旬，受美联储加息利空出尽的预期，沪铝主力上行至区间（19000，19435）内震荡；第二阶段，12月中旬至12月26日，受美联储鹰派加息言论影响，大宗商品价格普遍震荡下行，沪铝主力震荡区间下移至（18500，18900）；第三阶段，12月末，随着国内疫情防控政策调整为“乙类乙管”、出入境政策的全面放开，宏观情绪回暖，沪铝主力价格再度反弹至19000后回落至18700震荡。
在低库存的支撑下，铝锭现货对期货盘面维持升水，上海现货持续升水于广东、沪粤价差为正；在“低库存+现货升水+高虚实比”的格局下，沪铝主力合约月差维持Back结构。
2.1．国产铝土矿
截止2022年11月，国产铝土矿575.48万吨，同比下降6.15%，环比下降4.07%；1-11月，国产铝土矿共计6190.43万吨，较去年同比下降了25.13%。
随着四季度全国气温逐渐下降，北方矿山逐渐进入休矿期，产量预计在2023年2月前会有较为明显的下滑；另外叠加氧化铝厂冬储需求，国产铝土矿价格略有上浮。由于国内铝土矿资源本身较为缺乏，连年开采导致矿山贫化问题较为突出，且暂无新投产矿山，国内产量逐年下降；叠加今年的环保检查和安全督察较之去年未曾放松，整体国产铝土矿山的开工率处于低位。
2.2．进口铝土矿
2022 年1-11月铝土矿进口11553.99 万吨，同比增幅17%，铝土矿的对外依存度从2021年的54%攀升至当前的65%。
由于2023年新投氧化铝厂的建成产能合计1290 万吨，且新厂均使用进口铝土矿，对进口铝土矿的需求呈现上升态势，带动进口铝土矿报价的一路走高、以及港口库存的不断去化。但氧化铝产能的急剧扩张导致氧化铝生产的大面积亏损，铝土矿从港口库存转化为社会库存，使得社会库存持续累库。
另外，印尼政府在12月21日宣布从2023年6月起禁止铝土矿的出口、并推动本国加工铝土矿的发展——该消息或促使尚有配额的贸易商在生效日前加快铝土矿的出口、短期内带来铝土矿的累库。
2.3．铝土矿库存
综上，国产铝土矿在未来几无增量，进口矿因印尼“禁矿令”或在未来半年内有所增加，铝土矿社会库存仍将维持累库走势，铝土矿的供应充足。
氧化铝产能与生产利润